“3000點(diǎn)要敢于下手買！”15年大夢一場 基金經(jīng)理如何迎接“至暗時(shí)刻”？

　　市場的“黃粱一夢”后，基金經(jīng)理在指數(shù)輪回中再迎至暗時(shí)刻。

　　在從2007年2月上證指數(shù)首次突破3000點(diǎn)，到最近一次的5月6日重回3000點(diǎn)，市場仿佛進(jìn)入了一個(gè)難以擺脫的循環(huán)，15年大夢一場，重回開端。

　　對(duì)于歷經(jīng)多輪“循環(huán)”的基金經(jīng)理，重回3000點(diǎn)意味著什么，是真的將迎來遍地黃金，抑或現(xiàn)實(shí)中凈值回撤帶來的集體焦慮？就此，證券時(shí)報(bào)·券商中國記者本期走近一批身經(jīng)百戰(zhàn)的優(yōu)秀基金經(jīng)理，直面基金經(jīng)理的至暗時(shí)刻。

　　“3000點(diǎn)要敢于下手買”

　　2022年5月6日，上證指數(shù)收盤3001.56點(diǎn)，盤中一度跌至2992.72，日跌幅2.16%。

　　這一天，曾在公募基金行業(yè)打出個(gè)人流量的明星基金經(jīng)理R，給交易員下了買入軟件行業(yè)股票的指令，R說因?yàn)閲H局勢的變化因素，看好國產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)。R曾獲得基金業(yè)績排名冠軍，在幾年前的知名度可與今日的張坤、葛蘭平分秋色。

　　“現(xiàn)在3000點(diǎn)的位置，要淡定一些，我們覺得位置很踏實(shí)，后面有機(jī)會(huì)。”R在接受證券時(shí)報(bào)·券商中國記者電話采訪時(shí)表示，前期市場連續(xù)上漲后積累了太多的籌碼，公募基金以及各類其他機(jī)構(gòu)資金過度扎堆某些賽道后，市場就存在調(diào)整的需求。

　　R說，指數(shù)跌到了3000點(diǎn)，投資者的預(yù)期已經(jīng)差到極點(diǎn)，短期內(nèi)反而比較安全。但R也認(rèn)為，目前影響市場的各種信息變化太快，同時(shí)存在許多之前未曾想象到信息，也能較大的影響市場走勢，因此“先不看的太長，走一步看一步，短期市場位置還是可以的”。

　　往下跌的空間還有沒有？R覺得短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)不大，“該買還是要敢于下手買”，3000點(diǎn)位置已經(jīng)“十分珍貴”，隨著每一輪市場底部的逐步抬高，現(xiàn)在3000點(diǎn)的“底部”，有點(diǎn)類似七年前的“珍貴籌碼”，而當(dāng)時(shí)的指數(shù)低位，正恰恰刺激了R與其他一批明星公募基金經(jīng)理的離職創(chuàng)業(yè)。

　　在2014年10月1日到2014年12月30日，這短短的三個(gè)月時(shí)機(jī)內(nèi)，證券時(shí)報(bào)·券商中國記者至少獲得了4位公募明星基金大佬的離職傳聞，而事后也得到全部的印證，在當(dāng)時(shí)紅極一時(shí)的R就是其中一位。上述四位公募基金大佬離職創(chuàng)業(yè)的點(diǎn)位，集中分布在2500點(diǎn)到3200點(diǎn)之間。四位離職的知名公募人士中，除了當(dāng)時(shí)聲名鵲起的R，在2014年底提出離職的另外三位基金大佬，包括當(dāng)時(shí)的景順長城基金研究總監(jiān)唐咸德、招商基金前副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)呂一凡，以及在當(dāng)時(shí)擔(dān)任景順長城基金投資總監(jiān)的王鵬輝。

　　“現(xiàn)在對(duì)行情其實(shí)不是很關(guān)注，底部買入的東西就先放著，最近在看歷史書，我覺得以史為鑒吧?！盧接受證券時(shí)報(bào)·券商中國記者采訪時(shí)直言，對(duì)投資充滿興趣的職業(yè)投資者，當(dāng)然會(huì)對(duì)市場的底部非常敏感，但看對(duì)了底部后能不能抓住市場機(jī)會(huì)，在底部公轉(zhuǎn)私后能否成就新的事業(yè)，要看個(gè)人能力。

　　“從業(yè)以來壓力最大的一段時(shí)間”

　　重回3000點(diǎn)，基金經(jīng)理的心態(tài)怎么樣？

　　不僅是R，對(duì)于眾多久經(jīng)沙場的基金經(jīng)理來說，3000點(diǎn)的位置都可以說是彌足珍貴。但不可否認(rèn)的是，即使是歷經(jīng)多輪牛熊的基金經(jīng)理，面對(duì)指數(shù)重回3000點(diǎn)后，難免也會(huì)五味雜陳。

　　“這是我做基金經(jīng)理后，第3次經(jīng)歷A股失守3000點(diǎn)。”平安基金神愛前接受證券時(shí)報(bào)·券商中國記者采訪時(shí)說，2020年之后，曾以為A股可能徹底站穩(wěn)3000之上了，但總有各種想不到的因素出現(xiàn)，不僅事前很難準(zhǔn)確預(yù)測，也左右不了。

　　今年以來的市場殺跌，讓這位明星基金經(jīng)理為持有人的損失而倍感壓力。他坦言，由于今年A股市場的快速殺跌，以及無法預(yù)料的烏克蘭局勢，導(dǎo)致基金凈值回撤過快，給持有人帶來了很大的困擾，而由于擔(dān)心持有人的損失，他最近面臨了很大的心理壓力?！白罱赡苁俏覐臉I(yè)以來壓力最大的一段時(shí)間?！鄙駩矍罢f。

　　國海富蘭克林基金權(quán)益投資總監(jiān)趙曉東也在采訪中坦言，“說實(shí)話，有一些焦慮，但主要不是排名的焦慮，而是擔(dān)心持有人可能承受不了這樣的波動(dòng)，持有體驗(yàn)不好的焦慮?！?/p>

　　他表示，自己家庭的資產(chǎn)相當(dāng)大的部分都投資在自己的基金上，此次下跌也并沒有贖回，所以對(duì)于市場波動(dòng)和凈值下跌，他和基民感同身受，也一直在反思自己哪里做得不夠好，比如有些股票是否在深度研究上做得還是不夠，商業(yè)模式?jīng)]有看清楚，估值上沒有權(quán)衡好短期和中期的節(jié)奏。

　　長城基金的明星基金經(jīng)理陳良棟回憶道，他2011年進(jìn)入長城基金，滬指在很長一段時(shí)間內(nèi)都在3000點(diǎn)以下，他正式開始管理基金也是在熊市，沒過多久就滬指就跌破了3000點(diǎn)。

　　陳良棟總結(jié)認(rèn)為，其實(shí)指數(shù)點(diǎn)位對(duì)基金經(jīng)理的心態(tài)并沒有太大的影響，因?yàn)樽鐾顿Y是從宏觀、行業(yè)、個(gè)股基本面、估值等方面綜合考慮，不會(huì)特別關(guān)注某個(gè)點(diǎn)位，唯一的問題是會(huì)在交易層面對(duì)造成比較大的信心打壓?！艾F(xiàn)在市場比較悲觀，有不同類型的交易型資金在情緒影響下持續(xù)賣出，確實(shí)會(huì)對(duì)市場造成比較大的壓力?！?陳良棟表示。

　　“今年的狀況讓我們對(duì)長期投資的理解變得更加深刻。尤其在世界走向更多變化的階段，行業(yè)或者個(gè)股會(huì)不斷遭受外部因素的沖擊，而這些因素又是不可預(yù)測的?！?諾德基金經(jīng)理謝屹補(bǔ)充道，越是外部不確定，越是應(yīng)該用長期的維度去考量，這樣才能在遭受短期不確定性沖擊時(shí)不至于被迫賣出，或者上升時(shí)再追入。

　　“相比點(diǎn)位，更重要的是股票的性價(jià)比”

　　重識(shí)3000點(diǎn)，除了點(diǎn)位還應(yīng)該關(guān)注什么？

　　正如上述多位基金經(jīng)理所述，市場變幻莫測且充滿了不確定性，當(dāng)市場重回3000點(diǎn)，除了點(diǎn)位還應(yīng)該關(guān)注什么？這或許是擺在基金經(jīng)理們面前的一大重要命題。

　　對(duì)于創(chuàng)金合信基金經(jīng)理李游來說，他已不記得這是第幾次經(jīng)歷3000點(diǎn)的指數(shù)位置。他說，盡管以前真的很關(guān)心指數(shù)點(diǎn)位，但經(jīng)歷得多了，相比3000點(diǎn)的位置，現(xiàn)在更在意市場風(fēng)格和結(jié)構(gòu)的變化。

　　謝屹向券商中國記者表示，相比點(diǎn)位，更重要的是在這個(gè)點(diǎn)位上股票的性價(jià)比。“我們經(jīng)?？吹街笖?shù)或者個(gè)股在上升過程中出現(xiàn)一些回調(diào)，但回調(diào)后的盈利和估值構(gòu)成和過去同一點(diǎn)位上的構(gòu)成是完全不同的，對(duì)于盈利增長的個(gè)股，同樣價(jià)格意味著現(xiàn)在的估值更低，意味著市場價(jià)格隱含了很多短期悲觀的情緒。但是只要短期因素消除，估值會(huì)修復(fù)，只要恢復(fù)到正常水平，指數(shù)本身就會(huì)創(chuàng)出新高?！?/p>

　　謝屹認(rèn)為，面對(duì)市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和凈值回撤，首先應(yīng)該去思考的是哪些是系統(tǒng)性的，基金經(jīng)理無法控制的風(fēng)險(xiǎn)，哪些是基金經(jīng)理可以做的，能夠優(yōu)化的地方。系統(tǒng)的歸系統(tǒng)，組合的歸組合。

　　“系統(tǒng)性因素我們通常不做應(yīng)對(duì)，比如俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息、疫情等?！彼f，關(guān)于這些因素的預(yù)測，基金經(jīng)理不是專家，也不太會(huì)有專家能對(duì)所有這些因素做出完全正確的預(yù)判。但是這并不代表組合是不能改進(jìn)的，比如基金經(jīng)理的組合是否足夠分散，來中和個(gè)別事件的沖擊，以及是否有足夠的回旋余地對(duì)個(gè)股進(jìn)行倉位調(diào)整，選股邏輯是否可以更完善，工序是否可以更嚴(yán)謹(jǐn)。

　　趙曉東則坦言，上證指數(shù)的權(quán)重股更多是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的代表，因此參考意義不大，相比上證指數(shù)，滬深300、創(chuàng)業(yè)板等指數(shù)更能代表我國經(jīng)濟(jì)增長的活力。他建議投資者不用過分在意指數(shù)點(diǎn)位、技術(shù)指標(biāo)，基本面和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力更值得關(guān)注。

　　“其實(shí)下跌很正常，在連續(xù)三年的高增長后，市場的確需要一個(gè)調(diào)整，問題是我們?nèi)绾稳ッ鎸?duì)這個(gè)市場，不能總是覺得自己很優(yōu)秀，其實(shí)很多時(shí)候只是趕上了這個(gè)時(shí)代的紅利。” 趙曉東表示。

　　他認(rèn)為，從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面來看，拉動(dòng)增長的“三駕馬車”中，投資端大概率會(huì)在5月份開始好轉(zhuǎn)，需求端也會(huì)慢慢跟上，出口或仍然相對(duì)偏弱。因此，趙曉東預(yù)期，今年二季度、三季度經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)向上是一個(gè)大概率事件，如果國內(nèi)疫情逐漸得到控制，再加上政策支持，半年維度市場大概率會(huì)有一定的反彈，但一年維度的走勢還需要觀察二三季度的政策是否過于激進(jìn)，進(jìn)而影響明年的增速。

　　“現(xiàn)在輪到投資者擇時(shí)買入了”

　　放棄擇時(shí)，基金經(jīng)理做了什么？

　　而值得注意的是，在去年四季度至今的這一輪市場回調(diào)中，接受采訪的基金經(jīng)理們卻幾乎集體放棄了擇時(shí)，把更多注意力放在“翻石頭”上。

　　例如，神愛前認(rèn)為，對(duì)于一些估值泡沫風(fēng)險(xiǎn)，是比較容易識(shí)別，擇時(shí)相對(duì)容易些。但今年，大家事先很難預(yù)料到俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā)及演變超預(yù)期，也很難預(yù)料到我國三四月份疫情又嚴(yán)重化，經(jīng)濟(jì)受到明顯影響?，F(xiàn)在市場已經(jīng)下跌較多，很多利空因素已經(jīng)充分反映，在這個(gè)位置再進(jìn)行擇時(shí)意義不大。

　　神愛前直言，今年市場的運(yùn)行，及行業(yè)個(gè)股漲跌，更偏向自上而下的視角，公司基本面的力量對(duì)股價(jià)的影響較弱，宏觀環(huán)境、市場情緒、風(fēng)險(xiǎn)偏好等對(duì)股價(jià)的影響明顯更強(qiáng)。這些外部環(huán)境總是在不斷變化的，就像四季一樣往來循環(huán)，只要公司基本面研究把握住，遇到合適的外部環(huán)境，就會(huì)有超額表現(xiàn)，長期看，在波動(dòng)中上漲就可以了。

　　趙曉東也表示，自己今年組合變化不大，也一直保持高倉位運(yùn)作。面對(duì)市場回調(diào)，他正在適度調(diào)整自己的選股框架，且從去年四季度開始就一直在重新審視自己的投資組合，更謹(jǐn)慎地選擇一些股票，以替換組合中不滿意的持倉。

　　“在我之前的選股框架里，估值可能占40%的權(quán)重，然后才是管理層、商業(yè)模式，但現(xiàn)在我會(huì)更重視管理層、商業(yè)模式一些，尤其是加強(qiáng)對(duì)商業(yè)模式的研究，估值可以稍微放寬一些。拉長時(shí)間來看，估值的效應(yīng)會(huì)降低，而管理層和商業(yè)模式可以幫助企業(yè)穿越經(jīng)濟(jì)周期?！壁w曉東表示。

　　謝屹認(rèn)為，任何時(shí)候都需要非常謹(jǐn)慎地對(duì)待“擇時(shí)”這個(gè)動(dòng)作。因?yàn)橥ǔ；鸾?jīng)理是無法確切知道當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)市場所處的位置的，也只有回過頭來看，才能給過去的市場一個(gè)比較清晰的定位。但基金經(jīng)理不可能因?yàn)轭A(yù)期未來某個(gè)時(shí)間點(diǎn)俄烏沖突會(huì)升級(jí)，就提前把倉位降低，也不可能因?yàn)橐咔檫€有傳播風(fēng)險(xiǎn)，基金經(jīng)理就始終不建倉，那樣也可能錯(cuò)過投資機(jī)會(huì)。

　　“所以我們很少基于市場高低漲跌的判斷去做組合層面的擇時(shí)。但個(gè)股層面不代表我們就永遠(yuǎn)持有一個(gè)初始的組合不動(dòng)?！?謝屹認(rèn)為，基金經(jīng)理也會(huì)參與交易，核心就是看個(gè)股的性價(jià)比是否合理，是基于個(gè)股層面和其現(xiàn)實(shí)的基本面來決定，而不是基于對(duì)市場漲跌判斷來決定。

　　李游直言不諱地表示，前期適當(dāng)減了一點(diǎn)點(diǎn)倉位，以及加了一點(diǎn)點(diǎn)防守類型的股票標(biāo)的，但主要是用來緩和焦慮。除了小幅減倉，他認(rèn)為遇到市場大跌，獨(dú)立思考尤為重要，投資本質(zhì)是賺公司內(nèi)生成長的錢，作為主要管理股票基金的基金經(jīng)理，在市場情緒恐慌之際，仍需從基本面出發(fā)，不斷審視所持有的標(biāo)的中長期競爭力、產(chǎn)業(yè)趨勢和估值等，要相信成長的價(jià)值、時(shí)間的價(jià)值。

　　“其實(shí)我不太喜歡擇時(shí)，但我認(rèn)為投資者已經(jīng)到了擇時(shí)買入的時(shí)候了”李游強(qiáng)調(diào)，目前政策底已經(jīng)確立，市場在底部區(qū)域，不宜再繼續(xù)殺跌。

　　“因?yàn)榛鸪钟腥说膿p失而焦慮”

　　當(dāng)基金越來越成為全民理財(cái)?shù)闹匾绞?，許多基金經(jīng)理和身邊的親人、家屬也把家庭資產(chǎn)投資在基金上。在這一輪市場重回3000點(diǎn)的過程中，他們是基金經(jīng)理也是基民，對(duì)市場下跌和凈值回撤同樣感同身受。

　　“春節(jié)后，我讓家人買了基金，目前也是虧損的，但現(xiàn)在3000點(diǎn)已是底部，不能割肉離場?！标惲紬澱f，安慰和鼓勵(lì)家人的方式就是堅(jiān)信市場底部已經(jīng)基本形成，許多優(yōu)質(zhì)股票跌下來已經(jīng)很便宜，未來變好還是大概率事件，還是那句老話，“行情來的時(shí)候，你得在場”。

　　就像陳良棟的家人一樣，許多明星基金經(jīng)理的家庭成員都對(duì)他們非常信任，比如連續(xù)多年業(yè)績穩(wěn)居全市場前列的平安基金神愛前。

　　“我家庭的閑置資金，絕大部分投放在我管理的產(chǎn)品中，我也是一個(gè)持有人，也正在經(jīng)歷持有人的感受?！鄙駩矍案嬖V記者，他非常理解并關(guān)注每一位基民對(duì)凈值回撤的難過和擔(dān)心，但有時(shí)環(huán)境不配合，只能忍耐，欲速則不達(dá)。

　　值得一提的是，在神愛前最初開始管理基金的時(shí)候，市場剛好是3000點(diǎn)附近，今日此刻，市場又是3000點(diǎn)，但在這個(gè)期間，神愛前所管理的基金產(chǎn)品凈值還漲了不少。他認(rèn)為，基金持有人可以拉長時(shí)間等待上漲周期帶來的匯報(bào)，主動(dòng)管理的基金產(chǎn)品中長期還是能夠?yàn)橥顿Y者創(chuàng)造明顯超額收益，但這種超額收益是螺旋式的，總不會(huì)一帆風(fēng)順。股市短期漲漲跌跌，很難準(zhǔn)確預(yù)測和把握，但拉長漲跌周期看，有信心創(chuàng)造明顯超額收益。

　　他現(xiàn)在會(huì)經(jīng)常復(fù)盤過去歷史上的大的下跌時(shí)期，在下跌過程中，市場怎么演變，哪些結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)得好，后邊市場止跌了，哪些公司獲取了巨大回報(bào)，那么在下跌過程中，怎么去發(fā)現(xiàn)這些潛在回報(bào)很高的公司。通過對(duì)歷史下跌的復(fù)盤和回顧，更多看到的是，下跌會(huì)帶來市場錯(cuò)殺，蘊(yùn)含的未來收益率在提高，堅(jiān)信冬日總有終，春暖花會(huì)開。

　　“我希望告訴基金持有人，正確的投資都是反人性的?！眲?chuàng)金合信基金經(jīng)理王浩冰說，投資者往往在牛市高點(diǎn)的時(shí)候?qū)墒汹呏酊F，而在熊市底部時(shí)對(duì)股市棄如敝屣；只有避免被市場情緒所影響，基于中長期的角度評(píng)估上市公司的內(nèi)在價(jià)值，才有可能在股市中實(shí)現(xiàn)中長期的收益，也才有可能通過持有基金產(chǎn)品獲得穩(wěn)定增長的收益。

〖 券商中國 〗

本文不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。